在经历了股价一波流的下跌后，晨鸣纸业（01812）似乎仍然没有止跌的意思。截至10月28日收盘，晨鸣纸业港股报收2.26港元，跌幅0.88%。今年以来，晨鸣纸业累计跌幅逼近四成。

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与萎靡的股价“相映成趣”的是，晨鸣纸业的业绩也是一言难尽。智通财经APP注意到，10月28日晚间，晨鸣纸业发布2022年三季报。财报显示，今年前三季度晨鸣实现收入253.56亿元（人民币，单位下同），同比下跌1.57%；归母净利润2.41亿元，同比骤降88.98%。分季度来看，Q3单季度公司收入86.8亿元，同比微增1.06%；归母净利润1043.44万元，同比缩水93.53%。

业绩、股价齐陷入不断下跌的“怪圈”之中，晨鸣纸业究竟何时才能触底并开启一段新行情呢？

上下游夹击盈利遭重击

晨鸣纸业作为拥有430万吨木浆产能的造纸龙头，其林浆纸一体化的优势一度为市场所看好。不过，就今年来的业绩表现而言，晨鸣纸业显然很难说达到了投资者的预期。

如文首所述，晨鸣纸业的三季报依然向外界传递着诸多不乐观的信号。就业绩来看，公司的盈利情况进一步恶化。尤其是Q3单季度的扣非归母净利润为-1827.26万元，已是负值。

晨鸣纸业Q3业绩依旧惨淡其实并不令人意外，毕竟在此之前，公司的基本面颓势已经显露出了端倪。2022H1，其在收入与去年同期基本持平的情况下，归母净利润同比暴跌88.61%至2.3亿元。

追本溯源，上半年晨鸣盈利遭受重击其实是受了两大方面的影响。一方面，受公共卫生事件发酵、国际政治局势动荡、通货膨胀高企等因素，大宗商品价格、国际物流价格猛涨，造纸企业运营成本大幅抬升；另一方面，国内市场需求疲软，价格传导机制作用难以发挥，机制纸价格不及去年同期，企业盈利空间受到挤压。

具体到晨鸣纸业，公司的核心产品为白卡纸、双胶纸、铜版纸、静电纸（2022H1收入占比合计达到78.66%），上半年该四大产品的毛利率分别为17.88%、10.76%、18.27%、18.33%，同比分别下跌27.18%、13.7%、18.4%、5.33%。

成本端，H1期间晨鸣的白卡纸、双胶纸、铜版纸、静电纸的营业成本分别为42.94亿元、33.77亿元、17.91亿元、15.63亿元，较去年同期上升了55.33%、19.86%、17.46%、11.26%。

成本大幅上升的同时，受需求不足影响白卡纸的终端价格却在不断探底，这无疑令纸企雪上加霜。以白卡纸为例，今年前6月白卡纸的价格运行区间在6000-7000元/吨，较去年同期有较大幅度的下跌。另外需要指出的是，截至目前，白卡纸市场价格仍处在寻底过程中，这抑或解释了为何晨鸣的三季度业绩仍未见起色。

纸价低迷抄底需谨慎

古语有云，“往者不可谏，来者犹可追。”不过，后市来看，包括晨鸣纸业在内的众多纸企恐怕仍需要在未来较长一段时间里继续蛰伏。

首先从最为直观的纸价表现来看，近期纸价表现依旧低迷。数据显示，9月白卡纸平均价格为5309.5元/吨，环比下降3.5%，同比下降10.8%；铜版纸平均价格环比下降3.7%至5582.9元/吨；双胶纸平均价格环比上升1.1%至6283.3元/吨。

纸价底部震荡，相关企业盈利自然难以摆脱弱势局面。据相关机构测算，当前白卡纸的毛利空间处于历史低位，而9月铜版纸的毛利空间环比上升74.6元/吨，双胶纸的毛利空间环比下滑47.3元/吨，分别处于历史上（2015年3月20日到2022年9月30日）16.0%和23.3%分位数。

值得一提的是，包括晨鸣以及博汇、金光APP（中国）、太阳、万国和亚太森博在内的多家纸厂均于近期发布了涨价通知，涨价幅度在100-300元/吨区间。

从纸企密集发布的涨价函来看，相关企业挺价意愿十分强烈，不过鉴于目前国内外市场需求依然低迷，观望气氛较浓，因此纸企究竟能否如愿将部分成本端压力传导到下游恐怕仍存在较大变数。此外，需要注意的是，纸企提价势必会进一步侵蚀需求，中期来看纸价抬升的持续能力恐怕存疑。

另外，就供应端来看，目前木浆价格受全球供应不足、物流受限、能源价格上涨的影响居高不下。相比较而言，晨鸣纸业拥有430万吨木浆产能，成本端压力或许相对较小，但从其业绩来看，盈利情况仍是一言难尽。

后市来看，投资者抑或需要继续保持耐心。毕竟，从供需两端来看，目前纸价下方支撑力度恐怕仍然不足。短期虽有行业进入传统季节性旺季的预期，下游备货量可能增加，但如果后续供需两侧未能有实质性改善，纸价料将继续底部震荡，这也意味着相关企业的业绩将难有起色。而在此背景下，晨鸣纸业的股价走势亦恐难乐观。